静态储采比较低（全球 22:1），锑资源极度紧缺。从现有资源看，根据 USGS 数据，2024 年，全球探明储量为 222.5 万吨，全球锑矿产量为 10.4 万吨，全球锑资源静态储采比约 为 22:1，全球资源剩余供给年限为 22 年，其中中国锑资源静态储采比约为 11:1，锑资源 剩余供给年限为 11 年，而钴、锂等资源的静态储采比分别为 37:1、128:1，锑已经成为全 球最为稀缺的资源之一。目前锑已被中国、美国、英国、日本、欧盟等多个国家和地区列入战略性资源。我国 2016 年 11 月发布的《全国矿产资源规划（2016—2020）》将锑作为战略性矿产，且曾被原国 土资源部实行开采总量和资源出口总量控制，并暂停受理锑矿探矿权、采矿权的申请。美国内政部 2018 年列出的《关键矿产目录清单》将锑列为只被允许勘探而不开采的关键矿产；欧盟 2020 年发布的《关键矿产资源清单》将锑列为供应紧缺战略金属的首位；英 国地质调查局 2011 年也把锑列为全球第一紧缺矿种；日本的《稀有金属保障战略》报告 也把锑作为战略性矿产资源。2024 年 8 月，我国商务部、海关总署发布将于 2024 年 9 月 15 日开始正式对锑相关物项实施出口管制，进一步彰显锑战略资源属性。

（二）全球供应呈收缩态势，潜在增量有限

1、国内锑矿资源持续下降且受政策扰动产量增量有限

中国锑资源消耗大，开采成本上升，锑矿后续供应乏力。虽然我国锑矿床种类多且规模 较大，但经过多年的开采，资源消耗较大，但新矿探测不足，据李中平 2021 年发布的《中 国锑行业发展现状及高质量发展建议》指出，中国已经消耗了 63%以上的具有经济价值 累计查明锑资源量；又受限于传统已成型的开采系统，技术成本与人力成本不断上升。我国已探明的 166 个锑矿中，已开发的为 71 个，当前经济技术条件下可规划利用的锑矿 只有 36 个，这 36 个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生 有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。

环保及矿产资源保护性政策趋严，国内锑供应扰动大。随着环保要求提高和以辉锑矿为 主的锑资源耗竭，我国出台一系列环保政策和锑矿资源保护性政策，锑的行业壁垒提升、 锑矿探矿权、采矿权申请难度加大、安全与环保方面的投入与日俱增，锑行业生产的稳 定性受到环保督察和开采政策扰动，进而影响国内锑矿供应。

中国锑市场由资源主导转向冶炼主导。近年来国内锑矿资源快速消耗，储量却增长乏力， 中国已逐步由锑资源、锑冶炼双主导地位，逐步转变为锑冶炼主导者，进口锑精矿成为 中国锑冶炼产业的原料的重要来源。在资源端，2024 年全球锑矿储量约 225.5 万吨，国 内约 67 万吨，中国占全球锑矿储量占比从 2015 年的 47.5%下降到 2024 年的 29.7%。根 据中国矿业报 2022 年发布数据，全球锑矿石处理能力约为 380 万吨/年，国内约 300 万 吨/年，中国占全球锑矿山年处理能力的 78％，在冶炼端，全球锑冶炼产能约 23 万吨/年， 国内达 16.5 万吨/年冶炼产能，中国占全球年冶炼产能 71％。

2、海外锑矿或成关键增量

24 年海外锑矿产量 4.4 万吨，预计未来年均增量 0.27 万吨，或成关键增量。海外锑矿产 量供应以俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯坦、澳大利亚、玻利维亚等国家为主， 2024 年 海外锑矿产量总量 4.4 万吨，占比 42%，总量与 23 年基本持平。伴随俄罗斯远东锑业、 塔吉克斯坦康桥奇锑金矿等矿山放量，预计未来海外锑矿年均增量达 0.27 万吨，2025 年 海外锑矿总量将达 4.6 万吨，占矿山产量总量 43%，成为全球锑矿关键增量。俄罗斯生产变动较大，俄罗斯 Solonechenskoye 锑矿投产后预计带来 9000 吨锑金属量。俄罗斯是世界第二大锑资源国，拥有锑矿储量 35 万金属吨，占据全球储量 16%，2024 年 产量 1.3 万吨，占全球比重 12.5%。俄罗斯锑矿主要分布在雅库特地区，主要掌握在 Geo Pro Mining、英国远东锑业（FEA）和 Polyus 公司手中。其中 1）Geo Pro Mining 的萨雷 拉赫金锑矿在产，产能达到 7200 吨；2）Polyus 旗下奥林匹亚金锑矿产能超 1 万吨，其 产量受原矿品位影响波动大，23 年原矿品位增加产量大幅提升，全年浮选精矿中含锑 2.7 万吨，同比增长 2.27 万吨，2024 年上半年浮选精矿含锑 8616 吨；3）英国远东锑业（FEA） 2021 年收购 Solonechenskoye 锑矿，年产锑金属量 9000 吨，原计划 2022 年投产，受地缘 政治等影响，预计 27 年投产。

华钰矿业在塔吉克斯坦项目投产，塔吉克斯坦锑金属产量有望翻倍。塔吉克斯坦锑矿储 量 5 万吨，占全球总储量的 2%，但矿山锑资源品位高，2024 年锑金属产量达到 1.7 万 吨。目前塔吉克斯坦主要有安佐布贡锑矿和康桥奇锑金矿两大矿山，其中 1）安佐布贡锑 矿产能达到 1 万吨；2）康桥奇锑矿为中国锑龙头企业华钰矿业在塔吉克斯坦布局项目， 锑金属储量 26.41 万金属吨，设计锑品位 1.15%，项目于 2022 年 4 月竣工试生产，2022 年 7 月正式投产，2023 年处于产能爬坡阶段，目前已达到年矿石处理量 150 万吨，受前 期锑品位低，23 年锑金属产量 469.21 吨，预计未来年产锑精矿金属量 1.6 万吨。

玻利维亚奥鲁罗金锑矿、澳大利亚蓝规金锑矿出现不同程度减产，预期产量减少。其中 玻利维亚是锑资源大国之一，当前锑储量 31 万吨，占全球的 14％，居全球第三，受矿山 成本过高、锑生产公司的私有化等原因，近几年玻利维亚锑采矿业逐渐衰退，奥鲁罗金 锑矿预计持续减产，考虑到澳大利亚希尔格罗天金锑矿复产带来的锑矿增量，假设海外 除俄罗斯和塔吉克斯坦以外的国家锑矿供应总量维持不变。

3、再生锑：受制于金属属性较难回收，再生锑产量缓慢增长

再生锑也被称为二次锑资源，主要来自废旧铅酸蓄电池回收，2023 年全球再生锑产量达 到 3.2 万吨。由于汽车用铅酸蓄电池中铅的含量为 60%-70%，锑含量在 5%-7%（低锑为 2%），锑通常是作为铅的附属产品进行回收利用。随着全球铅酸蓄电池报废量持续增长， 全球再生锑供应量稳步增加。根据王春辉等发布的《产业链视角下全球锑资源流动格局 演化分析：基于多层网络方法》，2003-2023 年，全球再生锑产量由 1.1 万吨（金属量，下 同）增长至 3.2 万吨，产量增加近 2 倍。其中中国、美国和印度是全球前三大再生锑生产 国，2023 年中国、美国、印度再生锑产量分别为 1.5 万吨、3200 吨和 2560 吨，三国合计 占当年全球再生锑产量的 64%。在全球锑矿石产量下降的背景下，再生锑产量的增加使 其在全球锑资源供应结构中的地位不断上升，其供应占比由 2003 年的 12%上升至 2023 年的 33%。考虑当前铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的 5%～7%逐步降低至 2%左右甚至更 低，预计未来再生锑回收总量有限。对比美国再生锑发展历程看，其经历了 1910-1948 年 的快速发展期、1949-1990 年的黄金发展期、1991-2013 年的衰退期，其中 2013 年锑在蓄 电池中的消费量仅为 8400 吨，占美国总费总量的 35%，与 1975 年相比分别下降了 41％ 和 9pct，而免维修蓄电池技术发展导致单位电池的含锑量降低是直接原因。当前看，我 国汽车用蓄电池目前含锑量大多在 5%-7%之间，美国蓄电池中锑含量已经从原来的７% 下降到 1.6%，伴随铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量由传统的 5%～7%逐步降低至 2%左右 甚至更低，预计未来再生锑产量将总体受限。

4、预计 2025 年全球锑金属供应量达 14.67 万吨

假设：1）国内矿山锑金属量难增长，考虑华锡有色高峰矿、铜坑矿的扩产和接续项目， 假设国内锑矿产量 2025-2027 年分别 6.07、6.14、6.23 万吨；2）假设俄罗斯英国远东锑 业（FEA）增量 9000 吨的锑金属量于 27 年投产；3）假设塔吉克斯坦康桥奇锑金矿 1.6 万吨锑金属量在 25 年继续放量，并于 2027 年满产；4）玻利维亚、澳大利亚部分锑矿减 产，其他国家有小部分矿山可能会放量，假设除中国、俄罗斯、塔吉克斯坦之外的其他 国家 2025-2027 年产量总和不变；5）假设每年库存及再生锑产量为 4 万吨，预计 2025 年 全球锑金属供给量达 14.67 万吨。

（三）进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑

1、进口端：锑精矿：近 3 年来锑矿进口量呈触底回升态势

2015 年-2022 年，中国锑矿进口量呈先逐年增长，再逐年下滑趋势，2018 年达进口高峰 8.9 万吨，2022 年达到了进口量的低点 2.9 万吨。2015-2017 年，受国内实行锑矿开采总 量控制限制及环保政策趋严影响，国内锑矿产量逐年下滑，海外锑矿逐步释放，带动进 口量持续提升，2015-2017 年均进口量 5.6 万吨，复合增速 29%；2018 年，受中美贸易博 弈、国内环保政策趋严、前二大进口国俄罗斯极地黄金公司开始对中国销售含锑精矿及 塔吉克斯坦锑矿产能释放等影响，国内锑精矿进口量 8.9 万吨，同比提升 25%，达历史 最高水平；2019 年-2022 年，受海外资源枯竭影响，部分矿山减产，以及疫情影响，进口 量持续下滑，分别为 6.3/4.3/3.4/2.9 万吨。2023 年，中国锑精矿进口量 3.52 万吨，相比 2022 年的 2.9 万吨同比增长 22%，进口国 前三为塔吉克斯坦（0.85 万吨）、俄罗斯（0.84 万吨）、澳大利亚（0.58 万吨），2023 年三 国分别增量 0.06、0.13、-0.11 万吨，此外阿曼开始成为锑进口国之一，2023 年锑矿进口 量 0.25 万吨。2024 年，中国锑精矿进口量 5.59 万吨，相比 2023 年的 3.52 万吨同比增长 59%，进口国 前三为塔吉克斯坦（0.87 万吨）、澳大利亚（0.55 万吨）、玻利维亚（0.54 万吨），2024 年 三国分别增量 0.02、-0.02、0.29 万吨。2024 年 12 月份，中国锑精矿进口量 2141 吨，同 比增长 11%，环比减少 63%，其中塔吉克斯坦为 20 吨，澳大利亚为 200 吨，玻利维亚为 928 吨，同比增长 116%，俄罗斯和阿曼均为 0。

金锑矿：考虑金锑矿进口时，税则按照货值高的金计算，部分金锑矿以其他贵金属矿砂 及其精矿类进行进口。2024 年，中国从俄罗斯进口贵金属矿砂共 33.34 万吨，同比增长 3%，其中山东从俄罗斯进口贵金属矿砂共 27.10 万吨，同比增长 121%。12 月份，中国 从俄罗斯进口贵金属矿砂 5 万吨，同比增长 144%，环比下滑 31%，其中山东从俄罗斯进 口 34186 吨，同比增加 576%，环比增长 9%。俄罗斯目前金锑矿以极地黄金公司为主，23 年受原矿品位增加产量大幅提升，24 年黄金 产量指引为 2.75-2.85 百万盎司，同比下降 5.2%-1.7%。2023 年，受公司选择高品位采 矿，原矿品位提升影响，公司金锑精矿产量大幅提升，2023 年全年浮选精矿 18.9 万吨， 同比增加 15.8 万吨，其中浮选精矿中含锑 2.7 万吨，同比增长 2.27 万吨，浮选精矿中含金 40.95 万盎司，同比增长 32.58 万盎司。2024 上半年，受采矿品位下降，公司浮选精矿 产量 6.01 万吨，同比-36%，其中浮选精矿中含锑 8616 吨，同比-37%，浮选精矿中含金 13.95 万盎司，同比-37%。考虑公司 24 年黄金产量指引 2.75-2.85 百万盎司（23 年为 2.9 百万盎司），上半年完成计划超过 53%左右，若全年按计划完成，且精矿产量结构和上半 年一致，则 24 年全年浮选精矿中含锑产量在 1.6 万吨左右，浮选精矿中含金产量在 26 万 盎司左右。

2、出口端：氧化锑及锑锭受限于出口管制政策，锑品出口下滑明显

氧化锑出口量由 2016-2023 年的 3.5-4 万吨左右下降到了 2024 年的 3 万吨；锑锭出口量 由过去稳态的 1 万吨左右下降到了 2023 年的 0.5 万吨和 2024 年的 0.38 万吨。2024 年 12 月份以来，氧化锑出口有所缓解，环比+102%。2016 年以来，国内氧化锑出口量整体较为平稳，基本维持在 3.5-4 万左右。除 2021 年受 国内湖南黄金等公司氧化锑产量增长及海外需求复苏等影响出口量达到 4.8 万吨。2022 年，受下半年海外需求疲软因素，出口量相比 21 年略有下滑，出口量 4 万吨。2023 年，中国氧化锑出口量 3.58 万吨，同比下滑 11%。其中出口前三国分别为美国（1.18 万吨）、印度（0.44 万吨）、韩国（0.33 万吨），分别同比减少 0.29 万吨、0.02 万吨，增加 0.04 万吨。2023 年 12 月份，中国氧化锑出口量 2851 吨，同比减少 15%，环比增长 2%。其中美国 665 吨，同比减少 28%，环比减少 37%；印度 293 吨，同比减少 48%，环比增 长 5%；韩国 330 吨，同比增长 25%，环比增长 17%。2024 年，受 9 月 15 日后开始实行出口管制政策，中国氧化锑全年出口量仅 3.04 万吨， 同比下滑 15%。其中出口前三分别为美国（0.94 万吨）、印度（0.34 万吨）、中国台湾省 （0.26 万吨），分别同比减少 0.23 万吨、0.10 万吨，减少 0.06 万吨。2024 年 12 月份，受 部分企业拿到出口许可证恢复出口，中国氧化锑出口量 1571 吨，同比减少 45%，环比增 长 102%。

2016 年以来，国内锑锭出口量在 2800 吨-1.3 万吨之间波动。除 2017 年受国营贸易管理 制度影响出口量不到 3000 吨，其余年份均在 5000 吨以上，其中 19-22 年受国内锑锭产 量增长及海外需求复苏等影响，出口量居历史高位，年均 1 万吨，2019 年达最高 1.27 万 吨。2022 年，受下半年海外需求疲软因素，出口量相比 21 年略有下滑，出口量 1.1 万吨。2023 年，中国锑锭出口量 5240 吨，同比下滑 52%。其中出口前四国分别为荷兰（2531 吨）、日本（1533 吨）、韩国（418 吨）、美国（314 吨），分别同比减少 1018 吨、483 吨， 529 吨、1738 吨。2023 年 12 月份，中国锑锭出口量 379 吨，同比减少 27%，环比增长 38%。其中荷兰 116 吨，同比减少 40%，环比增加 15%；日本 174 吨，同比减少 32%， 环比增长 45%；韩国 50 吨，同比增长 150%，环比增长 25%；美国为 0 吨。2024 年，受出口管制政策影响锑锭 10-12 月保持 0 出口状态。24 年 1-9 月份出口量 3834 吨，相较于 23 年全年下滑 27%。其中出口前四国分别为日本（812 吨）、荷兰（787 吨）、 韩国（620 吨）、美国（380 吨），分别相较于 2023 全年减少 721 吨、1744 吨，增加 202 吨、66 吨。

三、需求端：阻燃剂占比最大，光伏领域发展带来需求新增长极返回搜狐，查看更多